珠三角节后用工需求集中释放 广深新兴产业人才需求旺盛

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  北京时间7月27日凌晨,美联储公布7月份FOMC会议声明,维持利率在1%-1.25%不变,并提出若经济发展符合预期将“相对较早”开始进行“缩表”。同时,联储承认近期通胀下行态势,联储立场鹰派信号减弱。会议声明发布后,美指与美债收益率双双下挫,黄金上涨,美股市场情绪得到支撑,三大股指齐创收盘新高。

  摘要

  总体符合预期。美联储7月议息会议决议暂不加息,但对缩表再度释放信号,9月缩表概率进一步提升,整体会议声明与市场预期基本相符。

  尽管低通胀,仍然要缩表的原因:1)联储承认近期通胀走势疲弱,指出当前通胀指标出现下降,已低于2%的目标值,但中期稳定在2%左右;2)联储肯定了国内就业市场的改善与家庭支出和企业固定投资的持续扩张;3)我们认为美国经济下半年表现将大概率优于上半年,通胀态势会逐渐好转并不断接近目标值。总体上,联储预计随着货币政策的逐步调整,经济活动将温和扩张,因此提出若经济发展总体符合预期,将会相对较快地开始执行资产负债表正常化项目。

  短期人民币无忧。考虑到欧洲复苏势头强劲压制美元,国内经济韧性较高等因素,人民币汇率短期具备较强支撑,中美利差短期仍将维持在高位区间。市场当前已对缩表预期做出反应,需警惕未来缩表通过扩大期限利差,进一步推升长端利息,带来的间接加息效应。

  正文

  会议声明主要内容:(1)联储再度肯定劳动力市场复苏态势良好,失业率已经下降,经济持续温和增长,特别是家庭支出和企业固定投资持续扩张。但整体通胀指标和核心通胀指标已经下降,当前低于目标值2%。(2)委员会会根据劳动力市场环境、通胀压力等指标以及国际经济形势发展等数据信息判断未来基准利率调整时间和幅度,若经济发展总体符合预期,将会相对较快地开始执行资产负债表正常化项目。

  本次会议声明相比于6月会议声明的主要变化集中于两个方面:一是承认近期通胀疲弱,通胀水平已低于目标值水平。二是对年内缩表再度释放信号,若经济发展符合预期将较快开启缩表进程。

  近期美国经济数据喜忧参半。回顾近几个月来美国就业市场改善,主要体现在失业率的持续下降,但通过劳动参与率与人口结构变化信息,我们可以看到在劳动力人口占总人口比重处于高位阶段,美国劳动参与率出现持续下降(图1),即失业率的下降部分源于失业人群退出劳动力市场。在老龄人口比重持续升高,劳动参与率下降以及由于特朗普政策不确定性提升引发的企业用工观望等因素,导致当前就业市场复苏动能或弱于数据表现,薪资增速难以快速提升。但是剔除近期数据表现中的偶然与临时性因素,我们发现与消费、投资、生产等基本面相关因素良好,美国经济下半年表现或将优于上半年(参见《美国经济上半年差强人意,下半年会如何》20170721).

  图1 劳动人口占比高位,劳动参与率下行显著

  资料来源:国泰君安证券研究

  预计下半年美国通胀将得到改善,不断接近目标值水平。美指近期大幅回落,进口价格指数有望在高位运行,并且CPI统计细分项中拖累通胀的临时性因素在减弱,占比较高的住房项持续上升,在产出缺口转正(图2)背景中未来通胀或温和上行不断接近目标水平。

  图2 美国产出缺口转正后持续温和扩张

  资料来源:国泰君安证券研究

  暂不加息以及缩表信号符合市场预期,9月开启缩表概率大幅提升。本次会议声明将年内开启缩表时间范围进一步缩减为“相对较快”,使市场关于9月缩表预期进一步提高。若美国经济发展符合预期,联储将按照6月议息会议提出的缩减方式较快开启资产负债表正常化项目,联储9月缩表、12月加息政策节奏再度清晰化。市场对于联储缩表预期已有所反应,中美利差出现小幅收窄(图3),若9月如期开启缩表,中美利差或将进一步收窄。

  图3 中美利差小幅收窄,但仍然较厚

  资料来源:国泰君安证券研究

  人民币汇率短期仍有较强支撑。受欧洲强势复苏压制美元、国内三季度经济不悲观、特朗普政策不确定性等多重因素影响,人民币汇率短期支撑力强劲,我们维持汇率稳定、小幅波动判断。同时,市场当前已对“特朗普交易回潮”做出充分反应,未来需要警惕潜在的反转风险。

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